Construindo o patrimônio
Outubro começou ensaiando uma recuperação, mas terminou lembrando ao mercado que, para os fundos imobiliários, a direção dos juros continua sendo tão importante quanto o nível da Selic. Depois de avançar nos primeiros pregões do mês, o Índice de Fundos de Investimentos Imobiliários, o IFIX, encerrou outubro com queda de 2,89%, ampliando a perda acumulada em 2026 para 3,41% (em 12 meses, o índice ainda preservou alta de 1,48%). No mesmo período, o CDI entregou retorno de 1,07%, reforçando a concorrência da renda fixa em um ambiente de juros elevados.
Em nosso período de mensuração, que foi do 5º dia útil de outubro até hoje (5º dia útil de novembro), o IFIX registrou variação negativa de 9,23%, enquanto a carteira recomendada recuou 7,58%, uma diferença de 1,65 ponto(s) percentual(is) em relação ao benchmark.
Rentabilidade da carteira recomendada e do IFIX
A trajetória do mês foi marcada por uma mudança rápida de percepção. Nas primeiras semanas, a queda dos juros longos abriu espaço para uma valorização mais disseminada entre os FIIs, especialmente os de tijolo, cuja precificação tende a ser mais sensível às taxas de desconto. A reversão veio na reta final, quando a reabertura da curva de juros devolveu cautela aos investidores.
Esse movimento ganhou respaldo nos primeiros dias de novembro. Em 4 de novembro, o Banco Central do Brasil manteve a Selic em 13,75% ao ano, interrompendo uma sequência de cinco cortes. O comunicado destacou uma moderação mais acentuada da atividade econômica, mas também apontou aceleração da inflação e expectativas ainda distantes da meta.
A leitura para os próximos meses exige equilíbrio entre renda e proteção. A permanência dos juros em nível elevado favorece o carrego dos fundos de papel pós-fixados, mas limita uma valorização mais ampla dos fundos de tijolo. Uma eventual melhora fiscal, a redução das expectativas de inflação e o fechamento consistente da curva de juros seriam catalisadores para a classe. Em sentido contrário, novas pressões inflacionárias, volatilidade cambial, deterioração fiscal ou eventos de crédito podem manter os descontos ou provocar novas correções.
Outubro deixou uma mensagem menos confortável, mas igualmente útil: não basta identificar ativos baratos, é preciso entender por que estão baratos e o que pode destravar seu valor. Enquanto a renda fixa continuar oferecendo retorno elevado, a seleção de FIIs deve priorizar previsibilidade, qualidade dos imóveis, solidez dos locatários e estrutura de crédito. Dito isso, nossa carteira recomendada permanece equilibrada entre teses de tijolo de maior qualidade, crédito pós-fixado e uma parcela indexada à inflação, buscando renda para atravessar o cenário atual e exposição a uma eventual reprecificação quando os juros permitirem.
Neste cenário, para novembro, optamos por reduzir em 5 pontos percentuais as posições em Mauá Capital Recebíveis Imobiliários (MCCI11) e XP Malls (XPML11), destinando os recursos ao aumento de 10 pontos percentuais da participação em Valora CRI CDI (VGIR11). O ajuste está alinhado ao cenário macroeconômico apresentado anteriormente. A carteira do VGIR11 possui exposição predominante a Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs) indexados ao CDI, o que tende a favorecer seu carrego em um ambiente de juros elevados. Em contrapartida, a redução em MCCI11 diminui a exposição da carteira a ativos indexados à inflação. No caso do XPML11, entendemos que uma desaceleração mais acentuada da atividade econômica pode representar um risco adicional para a tese, considerando os possíveis impactos sobre o consumo e o desempenho operacional dos shoppings.
Com a troca, o beta da carteira passou de 0,69 para 0,93.
Beta da carteira
A seguir, confira a composição da carteira recomendada para Novembro:
Carteira recomendada
| Ticker | Recomendação | Preço-alvo 2027 | Preço atual | Upside | DY (12M) | Setor | Estratégia | Peso |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| VGIR11 | Neutra | 10,00 | 8,74 | 14.4% | 17.3% | Papel | Renda | 20.0% |
| KNRI11 | Compra | 153,00 | 146,64 | 4.3% | 9.1% | Híbrido | Renda | 15.0% |
| RBVA11 | Neutra | 12,00 | 7,94 | 51.1% | 13.6% | Renda Urbana | Renda | 10.0% |
| HGBS11 | Compra | 22,00 | 17,44 | 26.1% | 11.4% | Shoppings | Ganho de Capital | 10.0% |
| KNCR11 | Compra | 103,00 | 102,48 | 0.5% | 13.4% | Papel | Renda | 10.0% |
| BTLG11 | Compra | 108,00 | 98,00 | 10.2% | 9.8% | Logístico | Renda | 15.0% |
| XPML11 | Compra | 123,00 | 96,00 | 28.1% | 11.5% | Shoppings | Ganho de Capital | 10.0% |
| MCCI11 | Compra | 94,00 | 90,90 | 3.4% | 13.2% | Papel | Renda | 10.0% |
Reforçamos que nossa carteira sempre será composta por 5 a 10 fundos (atualmente em 8), cada qual com ponderações específicas, com mensuração feita mensalmente e publicada ao final de todo quinto (5º) dia útil de cada mês - as mudanças podem ocorrer sempre que julgarmos adequado e serão comunicadas oportuna e tempestivamente a todos os investidores no portal Ágora Insights.
Composição:
BTG Pactual Logística (BTLG11)
O BTG Pactual Logística FII (BTLG11) é um fundo imobiliário focado no segmento logístico, com portfólio composto por galpões de alto padrão localizados em regiões estratégicas do país. O fundo busca concentrar seus ativos próximos aos principais centros consumidores e corredores logísticos, favorecendo operações de armazenagem e distribuição. O portfólio conta com inquilinos de grande porte e diversificados entre diferentes setores da economia, contribuindo para a resiliência das receitas. A combinação de imóveis modernos, boa localização e vacância controlada posiciona o fundo para capturar o crescimento estrutural da demanda por galpões logísticos no Brasil.
Kinea Renda Imobiliária (KNRI11)
O Kinea Renda Imobiliária adota uma estratégia de investimento voltada principalmente para a aquisição de edifícios corporativos e galpões logísticos nos principais mercados do Brasil. Atualmente, seu portfólio é composto por 19 propriedades, sendo 12 edifícios comerciais e 7 centros logísticos. Esse equilíbrio entre tipologias de logística e escritórios proporciona maior previsibilidade e menor volatilidade no fluxo de receitas de aluguel.
Rio Bravo Renda Varejo (RBVA11)
O Rio Bravo Renda Varejo possui como estratégia principal o investimento em imóveis voltados ao varejo de rua com diversificação nacional. Atualmente o fundo possui 74 imóveis, com ABL de 305.391 m² e uma vacância física de 6,9%. O fundo sua participação para 22,1% no setor de agências bancárias, mantendo uma boa diversificação setorial para o portfólio.
Kinea Rendimentos Imobiliários (KNCR11)
O Kinea Rendimentos Imobiliários direciona seus investimentos para Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs) predominantemente indexados ao CDI e com baixo risco de crédito. Atualmente, o portfólio é composto por 89 operações. Com patrimônio líquido de R$ 10,97 bilhões, possui como alocação 78,8% em ativos alvo; 12,6% em LCI e 8,7% em instrumento caixa.
Mauá Capital Recebíveis Imobiliários (MCCI11)
O Mauá Capital Recebíveis Imobiliários (MCCI11) direciona seus investimentos principalmente para Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs), com foco em operações estruturadas e diversificadas entre diferentes setores do mercado imobiliário. Atualmente, o portfólio possui exposição predominante a títulos indexados ao IPCA (95%), complementados por operações atreladas ao CDI (5%). Com patrimônio líquido superior a R$ 1,5 bilhão, o fundo mantém a maior parte de seus recursos alocada em ativos de crédito imobiliário.
XP Malls (XPML11)
O XP Malls tem como objetivo gerar renda através da exploração imobiliária de shopping centers, além de obter ganho de capital com a compra e venda desses ativos. Com um patrimônio líquido de R$ 7,1 bilhões, o fundo aloca atualmente 93,9% de seus recursos em imóveis, 3,9% em caixa, 1,5% em FIIs e 0,6% em CRIs conversíveis. Mantemos a exposição aos shoppings uma vez que o segmento continua operacionalmente saudável, e o fundo XPML11 possui participação em ativos com capacidade de superar o desempenho do setor, conhecidos como Trophy Assets, tais como Catarina Outlet, Shopping Cidade São Paulo e Shopping Cidade Jardim, por exemplo.
Hedge Brasil Shopping (HGBS11)
O Hedge Brasil Shopping é, desde dezembro de 2024, nossa principal recomendação entre os ativos de shopping que acompanhamos. Acreditamos na tese devido a: (i) sua baixa alavancagem; (ii) indicadores operacionais robustos; (iii) maior exposição ao estado de São Paulo; e (iv) valuation atraente, negociando a uma TIR real de dois dígitos.
Valora CRI CDI (VGIR11)
O Valora CRI CDI FII (VGIR11) direciona seus investimentos para Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs), com foco em operações indexadas predominantemente ao CDI e diversificadas entre diferentes setores do mercado imobiliário. Atualmente, o portfólio conta com cerca de 56 operações de crédito, com aproximadamente 95% da carteira atrelada ao CDI e 5% ao IPCA. O fundo possui patrimônio líquido superior a R$ 1,4 bilhão e mantém mais de 90% dos seus recursos alocados em CRIs, complementados por posições de caixa e liquidez.