Perspectivas Econômicas

O ano de 2026 caminha para seu encerramento em um ambiente global significativamente mais desafiador para os mercados financeiros. O regime de juros estruturalmente baixos, que marcou boa parte das últimas décadas, parece ter ficado para trás. As principais economias do mundo enfrentam uma combinação de pressões inflacionárias persistentes, expansão fiscal e elevada demanda por capital, fatores que estão elevando o custo do dinheiro de forma mais duradoura. Nos Estados Unidos, o Federal Reserve voltou a sinalizar a necessidade de manter uma postura mais restritiva diante de uma economia ainda resiliente e de pressões inflacionárias que não foram completamente eliminadas. Na Europa, a atividade econômica segue enfraquecida, mas os desafios fiscais e inflacionários continuam exigindo condições monetárias restritivas, em meio a um ambiente de crescente insatisfação social e dificuldades políticas em importantes economias do bloco. Já no Japão, após décadas de política monetária extraordinariamente expansionista, o Banco do Japão segue avançando no processo de normalização dos juros, retirando uma importante fonte de liquidez que por muitos anos ajudou a sustentar o apetite global por risco.

Ao mesmo tempo, o mundo atravessa uma disputa cada vez mais intensa por capital. De um lado, o governo americano precisa financiar déficits fiscais historicamente elevados, emitindo volumes crescentes de títulos públicos e absorvendo parcela relevante da poupança global. De outro, as grandes empresas de tecnologia continuam direcionando recursos sem precedentes para inteligência artificial, data centers e infraestrutura computacional. Somente os projetos das hyperscalers exigem investimentos próximos de US$ 1 trilhão nos próximos anos, ampliando substancialmente a demanda global por financiamento. O resultado é uma elevação da taxa de equilíbrio dos juros, à medida que governos e empresas competem simultaneamente pelos mesmos recursos em uma escala raramente observada.

Essa realidade já se reflete de forma clara na curva de juros americana. Os rendimentos da Treasury de 10 anos permanecem próximos de 5,5%, patamar elevado não apenas em perspectiva histórica, mas também quando comparado ao período que predominou após a crise financeira global. Mais do que uma consequência da condução da política monetária pelo Federal Reserve, os juros longos incorporam uma combinação de maior prêmio de risco fiscal, aumento estrutural das necessidades de financiamento e percepção de que o custo do capital deverá permanecer mais alto por um período prolongado.

O quadro torna-se ainda mais complexo diante da persistência das tensões geopolíticas e da ausência de uma solução definitiva para os principais conflitos internacionais. Os preços do petróleo permanecem próximos de US$ 115 por barril, adicionando novas pressões inflacionárias ao cenário global e aumentando os desafios para os bancos centrais. É relevante destacar que, historicamente, nos últimos ciclos de aperto monetário nos EUA, o mercado sempre subestimou o tamanho do ciclo de alta de juros, conforme gráfico abaixo.

Em paralelo, a aproximação das eleições de meio de mandato nos Estados Unidos (no dia 3 de novembro) tende a elevar a volatilidade dos mercados, contribuindo para um ambiente de maior cautela por parte dos investidores e manutenção dos prêmios de risco em patamares elevados.

Para os países emergentes, esse cenário representa um desafio particularmente relevante. Com os Estados Unidos oferecendo retornos elevados em ativos considerados livres de risco, a competição por fluxos internacionais de capital se intensifica. Consequentemente, moedas emergentes tornam-se mais vulneráveis, os custos de financiamento aumentam e o espaço para flexibilização monetária torna-se mais limitado. Em outras palavras, o ambiente externo deixa de ser um aliado e passa a representar uma fonte adicional de restrição para as economias emergentes.

No caso do Brasil, esse novo regime global sugere que o debate sobre a Selic não deve estar concentrado apenas nos movimentos de curto prazo do Copom, mas na própria taxa de juros de equilíbrio da economia. Em um mundo caracterizado por juros americanos elevados, déficits fiscais persistentes, forte demanda global por capital e riscos geopolíticos recorrentes, o Banco Central precisará preservar um diferencial de juros suficientemente atrativo para sustentar o fluxo de recursos externos, contribuir para a estabilidade cambial e evitar pressões inflacionárias adicionais decorrentes da desvalorização da moeda.

Isso significa que, mesmo em um cenário de inflação doméstica relativamente controlada, o espaço para uma redução mais expressiva da Selic tende a ser menor do que aquele observado no passado recente. A combinação de uma Treasury próxima de 5,5%, petróleo elevado e custos globais de financiamento mais altos sugere que a taxa neutra brasileira também pode estar se deslocando para cima. Se essa leitura estiver correta, a Selic de um dígito poderá se tornar menos frequente do que muitos investidores imaginavam alguns anos atrás, abrindo espaço para um período prolongado de juros estruturalmente mais elevados.

A grande mudança em curso talvez seja justamente essa: não se trata apenas de um ciclo de alta de juros ou de um choque temporário, mas da possível transição para um novo regime global de custo de capital mais elevado. Caso esse cenário se consolide, os impactos serão amplos, afetando desde a precificação dos títulos públicos até o valor das ações, especialmente dos setores mais sensíveis a juros, como small caps, consumo doméstico e empresas mais dependentes de financiamento. Para o Brasil, navegar nesse ambiente exigirá fundamentos sólidos, credibilidade fiscal e uma política monetária capaz de equilibrar crescimento, inflação e estabilidade financeira em um mundo cada vez mais competitivo pela atração de capital.

Se o cenário internacional tende a ser menos favorável para os países emergentes nos próximos anos, os desafios domésticos ganham ainda mais relevância para o Brasil. Nesse contexto, o principal tema econômico do quarto mandato do presidente Luiz Inácio Lula da Silva continuará sendo a consolidação fiscal. O debate atual não gira mais em torno da arrecadação, que segue em níveis historicamente elevados e alcançando recordes sucessivos, mas sim da dinâmica das despesas públicas. Mesmo diante de receitas robustas, as contas do governo permanecem deficitárias, evidenciando que o desequilíbrio fiscal está concentrado no crescimento dos gastos obrigatórios e na dificuldade de estabilizar a trajetória da dívida pública.

A percepção dos investidores sobre a sustentabilidade fiscal será determinante para a precificação dos ativos brasileiros nos próximos anos. E o principal canal de transmissão dessa percepção para a economia será o câmbio. Antes do segundo turno eleitoral, o dólar era negociado em uma faixa próxima de R$ 5,00 a R$ 5,10. A partir de agora, o mercado buscará identificar qual será o novo patamar de equilíbrio para a moeda brasileira diante das expectativas para a política fiscal, do ambiente externo mais desafiador e da capacidade do governo de avançar em medidas voltadas ao controle dos gastos.

A relevância do câmbio vai muito além dos impactos sobre os mercados financeiros. Para a inflação, trata-se de uma variável fundamental. Uma das regras de bolso do mercado é trabalhar com a sensibilidade de que cada 10% de desvalorização do real adiciona aproximadamente 1 ponto percentual à inflação acumulada nos 12 meses subsequentes. Isso significa que uma migração do dólar de níveis próximos a R$ 5,00 para algo em torno de R$ 5,50 representa uma pressão inflacionária relevante, especialmente quando combinada a outros riscos já presentes no horizonte.

Entre esses fatores destacam-se a atualização da Pesquisa de Orçamentos Familiares (POF), que poderá alterar os pesos dos componentes do IPCA, as discussões envolvendo mudanças na jornada de trabalho, eventuais reajustes dos combustíveis e os efeitos climáticos associados ao fenômeno El Niño, historicamente relacionados a pressões sobre os preços de alimentos. Isoladamente, nenhum desses fatores altera significativamente o cenário, mas a combinação de um câmbio mais depreciado com choques adicionais de oferta pode tornar mais lenta a convergência da inflação para a meta.

Esse contexto ajuda a explicar por que o espaço para uma flexibilização monetária mais intensa tende a ser limitado. Nossa projeção central continua apontando para uma Selic de 11% ao final de 2027, mas o balanço de riscos permanece assimétrico e com viés de alta. Caso o real apresente uma depreciação mais intensa ou persistente, o Banco Central poderá enfrentar um ambiente de inflação mais resistente, exigindo cautela adicional na condução da política monetária.

Por outro lado, a economia brasileira já passa por um processo de desaceleração. Os efeitos defasados dos juros elevados, condições financeiras mais restritivas e a moderação gradual do consumo e do mercado de trabalho tendem a reduzir as pressões inflacionárias associadas à demanda. Esse movimento funciona como um importante contraponto aos riscos vindos do câmbio e da política fiscal, contribuindo para o processo de desinflação.

Em síntese, o cenário brasileiro para 2027 será definido pelo equilíbrio entre essas forças. De um lado, a desaceleração econômica ajuda o Banco Central em sua missão de controlar a inflação. De outro, um ambiente global de juros mais altos, a necessidade de avançar na agenda fiscal e uma possível depreciação cambial podem limitar o espaço para cortes mais significativos da Selic. Em um mundo marcado por maior competição por capital e custos de financiamento estruturalmente mais elevados, a credibilidade fiscal e a estabilidade do câmbio serão fatores centrais para a dinâmica da inflação, dos juros e dos ativos brasileiros.

Diante de um ambiente global de juros estruturalmente mais elevados e de uma Selic que deve permanecer em patamar ainda restritivo, nossa preferência continua sendo por uma carteira com viés para renda fixa, especialmente em títulos indexados à inflação (IPCA+) e em crédito privado de alta qualidade. Os papéis atrelados ao IPCA oferecem proteção importante diante dos riscos de câmbio, combustíveis e inflação de serviços, enquanto os juros reais continuam historicamente atrativos. Mantemos uma visão mais cautelosa para posições excessivamente longas em prefixados, uma vez que o cenário fiscal e a taxa de câmbio podem limitar o fechamento adicional da curva de juros. Em outras palavras, o investidor continua sendo bem remunerado para carregar risco moderado em renda fixa, sem necessidade de aumentar significativamente a exposição a ativos mais voláteis.

Na renda variável, a recomendação é privilegiar empresas de maior qualidade, com geração consistente de caixa, baixa alavancagem e capacidade de atravessar um ambiente de crescimento mais moderado e custo de capital elevado. Setores mais defensivos e exportadores tendem a apresentar melhor relação risco-retorno do que segmentos excessivamente dependentes da queda dos juros domésticos. Ao mesmo tempo, seguimos enxergando valor em manter uma parcela do patrimônio dolarizada. Além de funcionar como proteção contra eventuais deteriorações do cenário fiscal e movimentos de desvalorização do real, a exposição ao dólar permite participação em temas estruturais globais, como inteligência artificial, tecnologia e infraestrutura digital. Em termos de alocação, o ambiente atual favorece uma postura equilibrada, com sobrepeso em renda fixa, exposição seletiva à bolsa brasileira e manutenção de uma parcela estratégica em ativos globais e dólar.