Renda Fixa Outubro

1.1Títulos longos seguem atrativos

A queda das taxas do Tesouro Prefixado 2030 (LTN30), que fechou setembro aos 14,16%, negociado em 21/10 a 12,92% (uma compressão de 124 pontos-base) reacendeu o interesse do mercado por ativos de maior duration. Já para os títulos híbridos vimos um movimento semelhante: o Tesouro IPCA+ 2035 (NTNB35), que fechou setembro em 7,49%, recuou para 6,83%, queda de 66 pontos-base. A pergunta que fica é: será que ainda há espaço para mais ganhos na renda fixa, ou essa onda já passou?

Em nossa visão, sim. Projetamos a Selic em 11,00% para o final de 2027, o que ainda abre margem para um movimento de ajuste em baixa nos juros futuros de magnitude semelhante ao observado nas últimas semanas.

Quando o mercado passa a precificar um cenário de juros estruturalmente mais baixos, os títulos de prazo mais longo tendem a ser os maiores beneficiados. Isso ocorre porque pequenas variações nas taxas produzem impactos mais significativos sobre o valor presente dos fluxos futuros desses ativos. Mas é preciso cautela: quanto maior o prazo, maior a volatilidade do título; em contrapartida, o investidor conta com um poderoso aliado, a convexidade.

1.2Convexidade potencializa os ganhos na queda dos juros

Um dos conceitos mais importantes para entender o desempenho recente da renda fixa é a convexidade. Em termos simples, ela mede como a sensibilidade de um título às variações de juros muda conforme as taxas se movimentam.

Na prática, a convexidade gera uma assimetria favorável ao investidor. Quando as taxas caem, o ganho de preço tende a ser maior do que a perda observada em um movimento equivalente de alta dos juros.

Fonte: Ágora Investimentos

Considere um título com duration de cinco anos e meio. Em uma queda de 1 ponto percentual na taxa de juros, a valorização estimada pelo modelo de duration seria próxima de 5,5%. No entanto, ao incorporar o efeito da convexidade, o ganho efetivo pode superar esse percentual (5,7%). O efeito inverso também ocorre quando as taxas sobem: o preço do título cairia menos, 5,3% em vez de 5,5%. Embora haja perda de marcação a mercado, a convexidade atua como um amortecedor, reduzindo parcialmente o impacto negativo.

Se por um lado a queda da curva favorece os preços dos ativos, por outro a desaceleração econômica e as demais condições que afetam os spreads tendem a aumentar a cautela em relação ao crédito corporativo.

1.3Spreads de crédito

Hoje estamos em um ciclo de queda de juros, depois de um longo período de taxas elevadas. Como os efeitos dos juros altos demoram a aparecer na economia, empresas e consumidores ainda sentem o impacto desse aperto monetário, o que tende a desacelerar a atividade econômica.

Quando o crescimento perde força, os investidores ficam mais cautelosos e passam a exigir um prêmio maior para financiar empresas. É nesse momento que os spreads de crédito costumam subir.

Por isso, é comum vermos dois movimentos acontecendo ao mesmo tempo: os juros dos títulos públicos caem, mas os spreads corporativos aumentam.

Existe ainda uma característica interessante do mercado de crédito que, à primeira vista, parece contraditória. Quando os spreads se abrem, os títulos que normalmente sofrem mais não são necessariamente os de pior qualidade, mas muitas vezes os de maior rating, como os classificados em AAA e AA.

1.4Títulos de maior qualidade podem oferecer as melhores oportunidades

A explicação está na liquidez. Como esses papéis são os mais negociados do mercado, são também os primeiros a refletir mudanças de humor dos investidores. Em momentos de maior cautela, gestores costumam vender justamente os ativos mais líquidos para ajustar rapidamente suas carteiras. Com isso, os preços desses títulos caem e seus spreads se abrem antes dos demais. Em outras palavras, hoje é possível encontrar empresas de excelente qualidade pagando taxas mais atrativas.

Por outro lado, é importante evitar a armadilha de migrar para títulos de menor qualidade apenas porque eles parecem estar oscilando menos. Muitas vezes, esses papéis não apresentam grandes variações de preço simplesmente porque são pouco negociados. A menor liquidez pode transmitir uma sensação de estabilidade que nem sempre reflete o risco real do emissor. Por isso, em um momento de desaceleração econômica, o investidor tende a ser mais bem remunerado ao assumir o risco de mercado de títulos de alta qualidade do que ao aumentar significativamente o risco de crédito em busca de alguns pontos adicionais de retorno.

Conseguimos entender bem a relação de curva de juros com risco de crédito, mas a escolha do papel depende de mais um fator: objetivo pessoal.

1.5O que procurar

Indexadores: como cada título gera retorno

Uma forma simples de entender os diferentes tipos de títulos é pensar em como cada um gera retorno.

• CDI

  Os títulos atrelados ao CDI são os mais previsíveis no curto prazo, pois acompanham a taxa básica de juros da economia e dependem pouco das expectativas do mercado. São boas opções para quem quer reduzir o risco e tem um horizonte de menor prazo.

• Prefixados

  Os títulos prefixados permitem saber desde o primeiro dia exatamente qual será a taxa contratada se levados até o vencimento. São boas pedidas para quem precisa de previsibilidade, embora tenham o risco de inflação implícito, principalmente para prazos longos.

• IPCA+

  Os híbridos IPCA+ combinam uma taxa fixa com a correção da inflação, ajudando a preservar o poder de compra do investidor ao longo do tempo. São boas escolhas para um horizonte de prazo maior e podem perder atratividade em prazos curtos se o curso da inflação já está bem precificado pelo mercado.

Alavancagem: onde está o maior potencial de ganho?

Em momentos de queda dos juros, tanto os títulos prefixados quanto os indexados ao IPCA podem apresentar ganhos relevantes de marcação a mercado. Na prática, a principal diferença está no prazo. Os títulos IPCA+ normalmente possuem vencimentos mais longos e, por isso, tendem a ser mais sensíveis às mudanças nas taxas de juros. É justamente essa característica que faz com que, em ciclos de fechamento da curva, eles frequentemente apresentem um potencial de valorização superior ao dos títulos prefixados. Em compensação, essa mesma sensibilidade pode gerar oscilações maiores ao longo do caminho.

Renda: gerar um maior rendimento agora ou preservar o patrimônio no longo prazo?

Em um exemplo simplificado, comparamos um investimento hipotético de R$ 10 mil, prazo de 10 anos, pagamento de juros semestrais e inflação constante de 4% a.a. A taxa prefixada é de 10,25% a.a. efetivos e a taxa real do IPCA+ é de 5,0625% a.a. efetivos.

O prefixado gera R$ 500,00 de juros por semestre. No IPCA+, os juros começam em R$ 254,95 e chegam a R$ 370,06 no último semestre, com o principal corrigido para R$ 14.802,44. O fluxo final inclui a devolução do principal: R$ 10.500,00 no prefixado e R$ 15.172,50 no IPCA+.

Já o título prefixado costuma ser mais interessante para quem busca gerar renda ou travar uma taxa elevada por um determinado período. Como os juros são conhecidos desde o início, o fluxo de rendimento tende a ser mais alto no curto prazo. Por outro lado, o valor nominal investido não recebe correção inflacionária. Em outras palavras, investindo R$ 10 mil, após 5 anos teríamos os mesmos R$ 10 mil, mas com um poder de compra menor.

Um título IPCA+ funciona como uma proteção do patrimônio: além dos juros contratados, o valor investido é corrigido pela inflação durante todo o período da aplicação. Isso significa que o capital cresce junto com o aumento dos preços da economia, ajudando a preservar o poder de compra ao longo dos anos.